2023年5月28日，第六届H50年度峰会暨中国医疗医药科技发展论坛在北京昌平顺利举办。本次论坛由中国医疗健康产业投资50人论坛主办，北京昌平科技园发展有限公司承办，中关村昌科生命健康产业联盟协办，中国医药企业管理协会指导。来自科学界、医学界、产业界、投资界以及药监医保相关部门领导齐聚一堂，共同为医疗健康产业创新的现实与理想，挑战与辉煌建言献策，共谋未来。

会上，中金公司党委委员、管理委员会成员、投资银行业务负责人王曙光发表题为“医疗行业与资本市场展望：否极泰来，在重构中寻找机会”的主题报告。以下为演讲实录：

今天特别荣幸能够到这里跟大家作分享。今天报告的题目叫作——否极泰来，现在进入到大家感觉有点迷茫的时期，但是当所有的人都很狂热的时候，你一定要想想正在做的事是不是对的，当狂热退潮之后，那时我觉得可能才是做事的好时候。我特别的相信，当参加一个类型的论坛人数在减少的时候，反而是投资和做事的好时机，所以我特别祝贺今天还来参加论坛的各位朋友们，我觉得你们今天是在一个合适的时机，来参加一个很好的分享。

我从投资银行、卖方的角度来讲讲我们怎么看这个事情。资本市场最终大家要变现，像万主任讲的，要走进资本市场、走进科创板，走进过程中，二级市场的观点还是有一些变化的。

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大家怎么看资本市场，中国医药行业的投资进入到了什么阶段呢？

回顾医药行业资本市场的发展历程，从2015年国家推出的食品药品监督管理总局关于药品注册审评审批的公告，2017年中国加入ICH，2018年联交所推出主板上市规则18A章和2019年科创板的第五套标准，在2016年之后一些重要政策的推出，使得中国的医疗行业与资本市场的对接进入到一个空前火爆的时期。

医药行业在资本市场过去几年较短时间的快速发展，必然带来一个什么问题？这是行业走进资本市场之后，企业、资本市场和行业自身发展一定会碰到的问题：估计不足。所以才会出现现在大家感觉这个行业的资本市场表现不太好。实际上正是这种所谓的不好，才倒逼中国的企业有可能出现一批抗压能力强，经过周期磨炼，经过内卷、红海的考验，最终真正成为国际领先的公司。

所以我说未来我们看二级市场一定会出现更多的龙头，这些龙头将会承担起中国资本市场医疗健康行业的好作用。

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现在我们二级市场的投资人普遍认为，市场尚未回暖，但是未来发展趋势是特别确定的。

我说我自己吧，作为一个投行老兵，我们为什么觉得我们必须要在这个行业扎下根去？就像刚才很多嘉宾都讲了，要去做更早期的工作，为什么？因为这个行业是中国少有，应该说全球少有的行业，它的前景是确定的，而且是增长的前景确定。

大家现在也都知道，过去一年多时间，世界经济格局发生了很大变化，在这样一个大的复杂背景下，能够有长期持续一定增长前景的行业不多，所以市场回暖，未来必须跟踪。

我作为中金投行的负责人，现在还有另外一个身份，我是中金公司中小微企业服务中心的主任，大家虽然叫我们头部投行，但我们积极地服务小微企业。尤其是在医药这个行业里，只有服务小微企业，才能够真正把握这个世界变化的一些基本的格局和信息。

只有掌握了最准确的信息，才有可能把大的企业服务做好。所以在未来发展趋势确定的情况下，我们投行不光是关注二级市场刚才说的龙头公司，我们还得去关注更多的小微企业，尤其是小微的创新型公司。所以今天借这个机会，也把我们中金公司服务小微医疗医药创新行业的公司的决心跟大家表一下。

未来20年，我们觉得中国一定有望成为全球最大的医药市场。中国拥有庞大的人口基数、全球第二大且不断发展的资本市场、与全球接轨的医药医疗审评制度、庞大的工程师队伍，在人民支付水平不断提升以及医药行业政策不断改革的情况下，一定会产生大型超强能力的公司，因此一定会产生巨大的投资机会，寻找到新的有溢价回报的创新方向。

在这样一个卷的时代，什么样的公司能够抓住未来的重要机会呢？我觉得未来要想寻找更好的投资的方向，还是得理解这两个问题背后的结论：我们的投资标的是否具有走国际化道路的可能性？他们做的产品的创新是不是能够有效避免内卷？

就像以前中国的汽车行业，起步时基本上是一穷二白。但是我们在电动车上直接弯道超车，正是在薄弱的基础上，反而能推出很多特别强的公司。今年的车展也很有意思，国外汽车巨头所有的一把手都来参加中国的车展，来观察中国行业变化的趋势。我估计他们看完之后他们有点心惊了。

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我们来看看到底中国医疗健康行业的公司是不是能够走通国际化道路，这个东西不用研究，大家都应该得出一个“是”的结论，为什么？

因为我们这个行业资本来自于全球，我们这个行业人才来自于全球，我们中国已有的巨大行业基础，尽管离世界第一还有一定差距，但是我们基本上已经建立了一个相对完整的产业链。

在这种情况下，又有持续不断的投入，包括像刚才支区长说的每年5亿元，我特别感动。企业也好、资本也好，不论这个行业是在高光时刻，还是在低谷，甚至在困难时刻，都长期不断投入。这个长期不断投入就让中国企业有可能，让中国必然出现一批具有全球化能力的公司，这条路是必然的，不用怀疑。

产品创新是否能够避免内卷，我自己个人的观点是内卷之后才会有长期持久的资本创新。没经历过内卷的创新那一定不是可持续的创新，为什么？因为内卷之后将会驱动资本、资源、人才向龙头公司的集中，我觉得这个反而是现在大家要想想的，就是不同的投资人也好，不同的投资策略也好，投资标的也好，到最后怎么来回收。

但是从工作上来看，IPO绝对不是容易的事。中国已经有5000多家上市公司了。全球能够活跃交易的上市公司，最大的国家也就是5000多家，所以未来在这种很激烈的环境下，从资本市场角度来看，我们觉得被并购也是一种幸福，对投资人也是一种幸福，大家不要轻言放弃并购的道路。

医疗产品具有个性化的产品属性，这让投资有机会。但是不要轻易去追寻所谓的5年10倍这样的回报，我觉得略不切实际，现在银行给大家的理财无风险收益只有2%，我觉得我们大家追求10%到12%的IRR心理预期，不至出现太大的心理落差。

再把医疗行业的动向跟大家分享分享。第一个大家可以看到，现在的投资，大家都去投早、投小、投硬科技了，那么后面这个轮数，C轮之后怎么来投？其实大家不用担心这个事情，因为在过去的几个礼拜，我们接待了特别多的投资人来调研，他们都向我们表示，好项目的C轮他们会积极参与，他们期待我们把好的公司向他们推介。大家把A轮和B轮投完之后，我觉得未来资本一定会向头部公司集中，这个不用太担心。

尽管在过去一年里面，全球二级市场医疗行业的表现不是特别良好，但是大家别忘了，你看看2018年到2021年的表现，任何资本市场都不可能是单边上扬的，如果出现单边上扬的话，那一定是有特殊的理由。

所以回到今天的这个主题，为什么叫否极泰来，是因为我们认为现在A股市场低。什么东西低，什么就有反弹的可能。所以我们还是用我们老的说法，A股市场仍然处在投资机遇期。当然到底怎么去选择机遇，那就是另外一个需要更加深入探讨的问题了。

香港的投资人都在关注国内经济企稳的态势，叠加其他诸多外部环境的变化，港股投资情绪正在修复，那个时候可能对创新型的医药医疗公司在港股上市还会带来一些好的机会。

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最后我再跟大家回顾回顾，尽管这个行业在过去一年多来二级市场表现不好。但是实际上，对于IPO市场来讲，我觉得依然还是一个挺好的机会。

因为大家可以看到整个医疗健康行业在过去一年，上市的企业中跌破发行价的只有几家公司，这是一个较小的比例，虽然这个结果是各种综合复杂的因素所致，但是说明真正的二级市场的股票投资人，还是在坚定地持有这个行业中好的公司的股票。否则的话，不会出现上市首日涨幅25%、上市至今的涨幅有35%的情况，说明对于二级市场投资人来讲，这个行业依然是必配的赛道。所以中国的二级市场将会在这个领域持续活跃，实际上医疗健康板块的换手率是高于整个市场的平均换手率的，也说明二级市场对这个板块的持续活跃。

二级市场IPO能够发得出去、发得好，能够让投资人挣钱，就会为一级市场的投资人提供源源不断的退出渠道。尤其今天大家对这个行业发生分歧的时候，真正坚持寻找可以长期做正确的事的企业家、投资人，将会获得更加好的回报，长期坚持正确的事情也会获得更加好的回报。谢谢各位！